特种变频电源特种电源行业特种电源隐形冠军深度受益Z6尊龙凯时官方网站于下游需求爆

　　事件： 公司发布半年度报告， 2021 年上半年营收为 6.22 亿元，同比增长 102.52%， 归母净利润为 1.20 亿元，同比增长 320.42%。

　　公司增长稳健，业绩保持高速增长。 公司 2021H1 实现营业收入 6.22亿元 （YoY +102.52%）， 实现归母净利润 1.20 亿元，（YoY +320.42%）。公司 Q1 和 Q2 分别实现营收 2.83 亿元（YoY +181.87%）和 3.39 亿元（YoY +63.98%），归母净利润 0.51 亿元（YoY +1187.23%）和 0.68亿元（YoY +179.53%）。因去年同期疫情影响基数较低，公司 Q1 实现大幅增长。 另外，公司下游需求爆发， 订单充足拉升公司 2021H1业绩。 特种应用领域， 中美贸易战促进我国电子产业立足国产化的刚性需求，促进电源类电子配套产业的高速增长。国家在航空、航天等行业领域的投资规模加大，公司研制的电源产品进入批量交付阶段的品种和数量增加。 航天、航空、船舶等特种应用领域实现营收 3.97亿元，较上年同期增长 102.28%。另外， 通信行业领域出口业务上年同期因疫情因素下滑较多， 2021H1 通信行业出口订单恢复， 实现营业收入 1.94 亿元，较上年同期增长 132.28%。

　　公司高研发投入建立技术护城河， 各产品销售均实现增长。 公司研发投入营收占比常年处于较高水平， 2021H1 达 15.29%。 历年的高研发投入，积累了大量的知识产权，保持了公司在行业内的技术领先地位，丰富了公司电源产品的应用领域和品类。目前，公司具备芯片型电源、模块电源、定制电源，以及大功率电源及供配电电源系统的多行业全品类电源解决方案能力。 公司已研制多系列电源管理集成电路（含单片集成电路、微模组即芯片型电源），为公司电源类产品奠定了坚实的国产化基础。目前公司大多数产品国产化率可以满足客户的严格要求，大大增强了公司获单能力。 随着下游需求增长， 公司凭借较强技术实力， 2021H1 各产品收入增长可观。 其中， 模块电源实现营收 4.29亿元，较上年同期增长 140.30%；定制电源实现营收 0.88 亿元，较上年同期增长 48.73%；功率电源及供配电电源系统实现收入 0.79 亿元，较上年同期增长 18.68%。

　　公司费用控制效果明显，后续盈利能力增强。 2021H1 公司综合毛利率 50.58%，较上年同期增长 3.72pct，而期间费用率（含研发费）26.03%，同比大幅下滑 9.72pct。我们认为，公司目前已具备一定规模效应， 在保证研发持续推进的情况下，期间费用率大幅下滑， 盈利能力大幅提升。 公司合同负债较年初增长 50.24%，存货较期初增加30.46%，或反映了公司在手订单的增加。随着公司永力科技园、深圳西格玛和西安新雷能的产能逐步释放，公司有望进一步提升业绩，后续发展可期。 此外， 8 月 9 日公司授予 46.4 万股预留限制性股票，公司治理层面持续优化， 管理层信心进一步彰显。

　　新兴产业高速发展带来下游新增需求，宏观环境变化带来较大国产替代空间。 当前宏观环境变化较大，国防信息化必要性突出。 公司电源产业链下游主要为通信设备Z6尊龙凯时官方网站、 特种领域、铁路设备等制造商。 通信领域， 公司近年研发的大功率电源陆续进入通信行业和数据中心领域。 此外，公司跟进 5G设备商的设计需求，研发了众多针对 5G 需求的电源产品，未来在通信领域的销售收入有望进一步增长。 特种领域， 公司在航天、航空、船舶、激光器等领域得到客户的高度认可，Z6尊龙凯时官方网站是其重要的电源供应商。 另外对于附加值较高的芯片型电源，公司积极开启研发步伐，助力国产化进程，业绩弹性较高。 随着中美对抗形势加剧，自主可控政策必将减少我国整机制造厂家对国外厂商的依赖，对本土高性能电源厂商的采购份额将快速加大， 公司作为国内自主创新能力高的电源供应商将获得更大发展空间。

　　投资建议： 预计公司 2021 年至 2023 年归母净利分别为 2.32 亿、 3.40 亿和 4.48 亿， EPS为 0.88 元、 1.28 元和 1.69 元，当前股价对应 PE 为 57X、 40X 和 30X。 参照可比公司估值， 公司虽不具备优势，但鉴于公司在特种电源和民用电源领域已深耕多年， 未来有望受益于国产替代以及下游需求的双增长， 快速发展可期， 首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示： 下业需求波动风险；公司研发不及预期；产能扩张不及预期；永力科技商誉减值和汇率波动的风险。